來源：華泰證券研究所
發佈時間：2020年4月2日
研究員：賀琪 S0570515050002/李晴 S0570518110003/張晉溢 S0570519030001
調整再出發，沖調類穩健增長，果汁茶旺季尤可期
公司沖調類產品基本盤穩固，未來有望保持穩健增長。果汁茶產品力依舊較強：產品性價優勢突出且善於捕捉新客群，在經歷了渠道庫存調整之後，同時2020年有望迎來終端冰凍陳列加強，公司通過補齊銷售短板、聯合經銷商共同加強對終端網點的管控，將有力推動果汁茶在旺季放量。我們預計香飄飄19-21年EPS為0.91/1.15/1.43元，維持「買入」評級。
果汁茶：調整再出發，21年衝擊20億級別仍可期
復盤果汁茶推出以來表現，18Q3-19Q2營收快速增長體現了其對於飲料市場消費者需求的洞察力和出色的產品打造能力，產品性價優勢突出且善於捕捉客群，19Q3表現欠佳（19Q3果汁茶營收同比-56%），則體現了其終端掌控能力仍需改善，根據調研反饋，我們預計19年果汁茶營收近10億，低於我們前次預計及市場預期。在經歷了兩個季度渠道庫存清理后，冰凍陳列有望加強，終端運作能力增強，看好旺季放量，我們預計20年/21年果汁茶營收14/20億，成長性突出。在收入快速增長的同時有望迎來產能利用率和毛利率提升（18年果汁茶毛利率23%，我們預計21年達37%）。
沖調類：基本盤穩固，增長動力來自渠道和產品升級
沖調類奶茶行業目前為雙寡頭格局，香飄飄沖調類產品18年市佔率63%，未來的增長主要來自於產品持續升級和渠道下沉帶來的增長。我們預計沖泡類整體19-21年有望維持10%收入增速，基本盤穩固，未來的增長主要來自於渠道下沉和產品升級。19前三季度公司經銷商凈增173個達1460個。通過渠道下沉可以增加對縣級和鄉鎮市場的滲透率，通過產品升級則可以抵抗產品老化和銷售消費習慣轉變而選擇新品類消費的趨勢。
多舉措積極應對，短期疫情影響有限
公司沖泡類奶茶的銷售旺季為每年冬季，2020年新冠肺炎疫情出現時點正值春節旺季期間，由於春節前渠道提前備貨，部分春節消費在節前已經完成，疫情導致送禮需求減弱。但家庭消費端需求增加，疫情期間由於線下奶茶店經營受到影響，而香飄飄沖泡類產品適合家庭消費端，因此部分產品在商超、電商渠道出現終端斷貨的現象。針對疫情期間商超等渠道需求旺盛而部分流通渠道終端需求較弱的情況，公司積極進行調貨，平衡渠道庫存分配，並調動銷售人員促進終端動銷，通過多舉措并行應對疫情。
果汁茶蓄勢待發，維持「買入」評級
考慮到果汁茶19年全年銷售額低於我們及市場預期（我們前次報告預期為14億），調整盈利預測，預計19-21年EPS 0.91/1.15/1.43元（前次為0.96/1.17/1.46元），但我們看好果汁茶在經歷調整之後，能夠2020年新的旺季展現自身增長潛力，且沖調類產品有望穩定增長，可比公司20年平均PE 27x，考慮到公司20/21年業績增速均大幅高於可比，認可享有估值溢價，給予20年29-30倍PE，目標價33.35-34.50元，維持「買入」評級。
風險提示：果汁茶增長不達預期，經銷商網路發展不達預期，食品安全。
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April 03, 2020 at 06:28AM
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