食品飲料｜持續堅定看多白酒，建議積極增配-財經新聞 - 臺灣新浪網

來源：中信證券研究

文｜薛緣 顧訓丁

1）持續堅定看多白酒，建議積極增配，首推貴州茅台、五糧液、瀘州老窖，推薦山西汾酒、順鑫農業，關注今世緣、古井貢酒、口子窖、洋河股份的估值修復。2）食品板塊：①必選屬性，疫情下龍頭地位彰顯，業績確定性強，推薦海天味業、中國飛鶴、桃李麵包；②細分板塊領先公司，疫情下略有波折、望迅速回歸趨勢，推薦中炬高新/恆順醋業/安井食品/頤海國際/絕味食品/湯臣倍健/涪陵榨菜；③新增重點提示，乳製品復甦超預期，促銷回歸正常水平，推薦低線布局領先、業績望逐步改善的行業龍頭伊利股份；關注啤酒板塊，短期影響較大，恢復尚需時間，可長維度布局，推薦華潤啤酒，關注青島啤酒/重慶啤酒。

▍白酒：持續堅定看多，建議積極增配。

本周（4.13-4.17）白酒板塊漲幅3.4%、領漲食品飲料板塊，跑贏萬得全A（1.6%），茅台股價收漲1226元、接近前高。我們繼續堅定看多白酒、建議積極增配，理由如下。

①前期壓制白酒板塊估值的負面擔憂基本解除：歐美疫情「二階拐點」料基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化；餐飲復甦和白酒消費復甦，雖因輸入型疫情擔憂略有延遲，但時間點較之前更為明朗。

②本輪白酒行業結構性景氣繁榮趨勢料不會因疫情而改變：白酒在中國經濟活動和居民生活中扮演十分重要角色、白酒消費場景堅實，未來白酒行業的主基調是結構升級和集中度提升。

③預計疫情過後，龍頭公司定價權更強，增長確定性更高，估值支撐更強：本次疫情檢驗了各家酒企的綜合實力，加速淘汰落後產能，為龍頭公司騰出更多發展空間；同時也充分檢驗了各家龍頭酒企的戰略堅定程度，以高端酒為代表的龍頭酒企珍視品牌、不斷加強渠道管控，更強的定價權料將體現到未來公司的業績成長和估值提升上。

▍白酒消費復甦跟蹤：高端&光瓶酒復甦最快，次高端次之，中檔酒壓力最大。

1）分價格帶看：高端酒恢復最快，高端送禮和商業聚飲率先復甦，茅台復甦近70%，五糧液&老窖50%-60%。次高端恢復至50%-60%，其中宴席恢復不到10%，團購恢復50%-60%，零售消費恢復60%-70%。中檔酒壓力最大，恢復約50%。光瓶酒恢復與高端類似，預計恢復60%-70%。

2）從產業鏈影響看：經銷商庫存水平有所上升，高端以價為先，嚴控發貨，且動銷復甦較快，壓力最小；次高端其次；中檔酒動銷恢復最慢，庫存壓力最大。煙酒店開業率較高但上客率低，目前仍在去庫存階段，高端動銷最好，次高端在去春節庫存的尾聲，中檔酒節后約有50%春節庫存，消化20%、仍有30%需要消化。

▍食品板塊：持續看好優質食品龍頭。

結合財報及本周草根調研，更新如下：

①海天味業，疫情下龍頭優勢彰顯，積極推動經銷商&渠道備貨，渠道下沉成效顯著，預計2020Q1表現不弱於全年目標。

②桃李麵包，Q1超預期不是結束，而是公司提前走出調整周期的開始，料全年公司會堅定把握機會，加速市場份額搶奪和地位鞏固，期待年內股價將有更好表現。

③安井食品，2019年豬瘟背景下的超預期表現充分驗證公司優勢，繼續看好未來公司享受餐飲標準化趨勢下的行業紅利。

④乳製品，4月以來終端銷售持續復甦超預期，雙龍頭線下促銷力度環比改善明顯，回歸至正常水平，推薦銳意進取、低線布局領先的伊利股份。看好伊利能夠完成股權激勵目標，2020年報表望呈現逐季改善趨勢，預計收入同增11%+、實現五強千億目標，扣非凈利潤同增8%（不考慮激勵費用和其他非經常）。

▍風險提示：

疫情控制不及預期風險；食品安全風險；疫情引發行業惡性競爭風險。

中信證券研究

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April 20, 2020 at 07:26AM
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