來源：食品飲料大消費黃付生
消費股的牛市邏輯重新回歸
食品飲料大漲點評20200331
01
板塊持續強勢大幅上漲，與經濟前景不穩、市場風險偏好降低有關
今日食品飲料板塊大幅上漲3.53%，繼上周后持續大幅度跑贏指數。海天味業、三隻松鼠等漲停，安琪酵母+8.37%、新乳業+7.14%、安井食品+6.4%、洽洽+6.04%、中炬+5.94%，絕味+5.08%等多個子行業龍頭大幅上漲，板塊權重龍頭個股茅台+3.64%、雙匯+3.48%、伊利+2.86%，均有不同程度的上漲。前期食品飲料板塊在外資由於流動性危機大幅急速被動撤出告一段落後，板塊凸顯估值吸引力，吸引國內資金積極布局、板塊企穩回升。當前的持續強勢上漲，與疫情影響下經濟前景不穩，市場尋找確定性標的以及資金風險偏好降低有關。
02
從直接受益標的、到大眾消費品龍頭的回歸，接下來看好白酒修復性上漲
食品飲料公司純滿足內需，可以看到受經濟和疫情影響弱的基礎生活消費品，其消費者需求端很多公司顯著受益，可選消費白酒受疫情影響、飲用場景受限或消失，表現相對弱一些。從年後開盤以來，以三全、克明需求端、報表端均受益於疫情的消費品大幅上漲為起點。然後這一波大眾消費品龍頭的回歸，其中不乏受餐飲等渠道業態的關店影響、或者供給短期內跟不上、報表端受損的標的，其中蘊含著市場對於其在國內疫情逐步向好，餐飲渠道、經濟活動逐步恢復，內生需求恢復后，經營都將重回正常增長節奏、二季度環比改善的判斷。我們認為同樣的邏輯也適用於白酒板塊，二季度需求恢復、但因為是淡季、因此回款、市場價格秩序仍承受一定壓力，但資本市場也有充分預期，緊接而來的中秋其需求將會有非常好的表現，因此從板塊的演繹節奏和當前估值、股價所處的位置來看，接下來將是白酒的修復性上漲。
03
從中期邏輯去理解節后白酒回款，疫情后回款進度良好的公司更應值得被市場認可
品牌力確定性最強的貴州茅台上漲3.64%，表現強勁；自飲佔比高、春節前回款佔比高的順鑫農業疫情后股價創新高；受到一定影響的山西汾酒疫情以來股價也創新高。其餘龍頭公司當下均處在節后開盤跌停或者更低的股價水平。節后茅台、五糧液、汾酒要求渠道有序回款，五糧液推出精準施策、根據經銷商情況提出針對性措施，回款情況良好，汾酒推出4月1日玻汾漲價策略，終端回款踴躍、經銷商正常偏低的庫存水平進一步降低、騰出更多資金回款。
我們在此前周報就講過，疫情后根據評估情況、適當讓經銷商回款，有利於提升經銷商搶佔恢復性飲用需求的積極性，同時也是該公司品牌力、渠道資金實力、渠道對公司的信心、以及公司對渠道掌控力的體現，有利於消費場景恢復后，進一步擴大該公司的市場佔有率。我們認為節后回款，要從中長期的這個邏輯角度去理解，同樣在此背景下，疫情后回款進度良好的公司更應值得被市場認可。
04
消費股的牛市邏輯將重新回歸
從一季度的預估情況來看，必選消費的受益渠道基本能彌補回受損渠道、有些公司仍能錄得綜合銷量的增長，受損公司的程度也遠低於此前資本市場的預估，行業龍頭確定性更強。在疫情短期影響需求、物流、生產等背景下，強大的抗風險能力使得無論是必選還是可選龍頭，其市場佔有率在危機后都將進一步提升。
此前已經披露19年報或者業績快報的龍頭公司山西汾酒、安井食品、洽洽食品、中炬高新、海天味業、青島啤酒、雙匯發展等，收入均錄得較好增長、業績均超市場預期。消費品市場競爭格局愈發清晰，消費者選擇產品更看重品質和品牌的特點愈發凸顯，消費升級以及向品牌集中的中長期趨勢未改，龍頭企業的增長確定性更強、因此也更享受估值溢價。在全球放寬流動性、通脹預期、海外疫情尚未看到拐點的背景下，一些糧食出口國取消糧食出口帶來的糧價危機，催生農產品和必需消費品的漲價預期，食品飲料板塊將受益於通脹，消費股的牛市邏輯將重新回歸。
推薦標的：貴州茅台、五糧液、山西汾酒、順鑫農業、安井食品、雙匯發展。中長期持續看好貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、順鑫農業、雙匯發展、伊利股份、中炬高新、安井食品、洽洽食品、絕味食品、涪陵榨菜、天味食品等。
風險提示：宏觀經濟不景氣，疫情擴散超預期，食品飲料安全等。
團隊成員介紹
黃付生：經濟學博士，太平洋證券研究院院長，食品飲料行業首席分析師。十余年行業研究經驗，曾任職中信建投證券，多次榮獲新財富、水晶球、金牛等最佳分析師榮譽。
蔡雪昱：工學碩士，太平洋證券食品飲料行業聯席首席分析師，3年快消行業工作經驗，6年行業研究經驗，曾任職中信建投證券，新財富、水晶球、金牛等最佳分析師上榜團隊成員。
鄭漢鎮：滑鐵盧大學數學碩士，太平洋證券食品飲料分析師，4年行業研究經驗。
孟斯碩：工商管理碩士，太平洋證券食品飲料分析師，6年行業研究經驗。
李鑫鑫：北京大學經濟學碩士，太平洋證券食品飲料分析師，2年行業研究經驗。
食品飲料大消費黃付生
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March 31, 2020 at 09:38PM
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